两融余额连续站上2万亿关口的当下，券商板块估值仍趴在地板之上，历史分位数仅三分之一。
2025年8月13日，沪指八连阳突破3674点，创下自2021年12月以来的历史新高。券商板块同步爆发，长城证券、国盛金控双双涨停，券商ETF基金（515010）强势上涨1.93%，冲击三连涨。
然而与火热市场形成鲜明对比的是，截至2025年8月8日，证券板块PB估值仅为1.43倍，处于2010年以来25%的低分位水平。估值与基本面显著背离。
融资客已悄然行动——证券ETF（159841）连续7日获资金净流入，累计“吸金”超2.2亿元，券商ETF基金（515010）近5日合计吸筹3940万元。
一、估值与业绩的罕见背离
当前券商板块正经历历史罕见的估值业绩剪刀差。截至2025年8月8日，证券板块PB估值仅1.43倍，处于2010年以来25%分位。若将时间轴拉近，5月16日板块估值一度跌至1.27倍PB，处于2018年以来35%分位。这意味着即便经历近期上涨，板块估值水位仍低于近七年三分之二的时间。
与估值低迷形成鲜明对比的是，券商盈利能力持续回升。2022年至2025年一季度，上市券商平均ROE实现四连升：从4.3%稳步提升至4.8%、5.3%，2025年一季度年化ROE已达6.5%。
表：券商板块ROE改善趋势
政策托底背景下，券商2025年全年业绩具备向上修复弹性。当前板块涨幅显著落后于一致预期净利润增速，形成明显“滞涨”状态。
二、三重驱动力助推基本面改善
市场活跃度跃升成为券商最直接引擎。截至8月8日，两市两融余额连续4个交易日站稳2万亿元上方，持续位于十年高位。与2015年杠杆牛不同的是，此轮突破在经济结构优化、监管严格、投资者成熟度提升的环境下实现，市场运行更趋稳健理性。
资金活水持续涌入。2025年一季度股票型基金新发份额同比大增180%。8月以来市场增量资金来源广泛，涵盖保险、养老金、公募、私募等机构资金以及居民配置资金。我国M1-M2同比增速负剪刀差持续收窄，反映资金活化程度增强，居民投资意愿回暖。
政策红利密集释放。2024年“新国九条”及金融部委组合拳的长效影响持续发酵。5月16日，证监会实施修订后的《上市公司重大资产重组管理办法》，从六方面优化制度：建立重组股份对价分期支付机制、完善锁定期规则、鼓励私募基金参与并购等，为券商投行业务打开空间。
三、资金流向发出强烈信号
敏锐的资金已抢先布局。券商ETF（512000）在8月11日早盘不到半日成交额已超6.3亿元，超过前一交易日全天成交额。上交所数据显示，该ETF近5日累计获资金净流入3.31亿元。
更值得注意的是，证券ETF（159841）连续7日获资金净流入，累计吸金超2.2亿元；券商ETF基金（515010）规模达13.93亿元，创近半年新高，近5日有3天净流入，合计3940万元。
机构配置仍存巨大空间。主动权益基金对券商板块的持仓相对于沪深300等业绩基准显著低配。若未来配置向业绩基准靠拢，券商板块将成为核心受益标的。目前板块机构“欠配明显”，为后续行情储备充足弹药。
四、投资策略与紧急调仓名单
头部券商：行业集中度提升的核心载体
中金公司（601995）：汇丰环球研究首推标的，基于其在香港IPO市场领先地位。公司2025-2027年净利润预测被上调6%-7%，显著高于市场共识。跨境业务能力突出，若稳定币牌照落地将进一步增强竞争力。
中信证券（600030）：机构普遍看好的综合龙头，汇丰研究对其2025-2026年盈利预测上调10%-11%。作为行业并购重组的重要参与者，有望在竞争格局优化中持续受益。
广发证券（000776）：申万宏源重点推荐的头部机构，兼具“大资管”与“大投行”双优势。券商ETF（512000）近60%仓位集中于此类龙头券商。
业绩高弹性标的：攻守兼备的选择
东方财富（300059）：互联网金融龙头，占据券商ETF第一大权重股位置。市场成交放量环境下业绩弹性显著，2025年7月沪深两市日均成交额达14322亿元，同比增34.7%。
东方证券（600958）：资管业务特色鲜明，浮动费率产品试点的重要参与者。2025年5月，26家基金公司集中上报新模式浮动管理费基金，管理费与业绩挂钩，激活资管业务创新。
国盛金控（002670）：8月11日早盘率先触及涨停的领涨标的，凸显中小券商的阶段性爆发特征。券商ETF（512000）约40%仓位配置于此类高弹性券商。
国际化先锋：布局新增长极
中国银河（601881）：汇丰研究重点推荐的跨境业务标的。伴随香港IPO市场加速复苏，海外业务有望成为新增长点。
华泰证券（601688）：汇丰研究将其H股评级从“持有”上调至“买入”，2025-2026年盈利预测上调3%-6%。公司金融科技布局领先，数字化赋能提升运营效率。
表：券商板块投资主线及对应标的
五、行业并购重组催生新机遇
券商行业整合明显提速。2025年监管层明确支持上市公司吸收合并，为券商并购打开政策空间。行业竞争格局正经历深刻重构，“强者恒强”趋势愈发凸显。
中小券商面临抉择。部分区域性券商凭借股东资源独特优势，成为并购重组焦点。财通证券研报指出，长江证券、天风证券（601162）、兴业证券等具备区域并购可能性。通过整合实现资源互补，这些券商有望突破发展瓶颈。
并购带来的协同效应不容小觑。大型券商通过并购获取客户资源、补充业务牌照；中小券商则借力资本实力提升抗风险能力。行业马太效应下，头部券商盈利能力有望持续提升。
六、风险提示与仓位管理建议
尽管前景向好，投资者仍需警惕三重风险：
市场波动风险：国际形势变化可能导致权益市场波动加剧，影响券商自营及财富管理业务收入。政策落地节奏：资本市场改革政策推进存在不确定性，如注册制深化进度等。行业竞争恶化：佣金费率下行压力持续，可能进一步挤压经纪业务利润空间。
仓位配置建议：对于平衡型（C3）及以上风险等级投资者，券商板块仓位可控制在总资产的15%-20%。可通过券商ETF（512000、515010等）一键布局，分散个股风险；同时配置60%头部券商+40%成长型券商的组合，兼顾稳健与弹性。
七、未来展望：慢牛格局下的券商新生态
A股慢牛行情有望延续。西部证券强调，在流动性宽松和政策有为背景下，坚定看好资本市场趋势性向上。方正证券同样指出，两融规模提升反映市场风险偏好提升，A股趋势性慢牛行情有望延续。
行业盈利模式迎来深刻变革。浮动管理费制度推广促使资管业务从“规模导向”转向“业绩导向”。券商减员增效等举措降低成本收入比，提升长期回报能力。资本中介、财富管理、跨境业务构成新利润增长三角，逐步摆脱“靠天吃饭”模式。
2025年将成为行业分水岭。随着并购重组深化，前十大券商市场份额预计提升至60%以上。金融科技投入催生服务模式革新，AI投顾、智能交易等数字化服务构建新竞争壁垒。在政策红利与基本面改善共振下，券商板块有望迎来盈利与估值的双击时刻。
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